Arkiv för kategori ‘Analyser’

Verktyg för discounted cash flow-analys

onsdag, 30 december, 2015

Om du r intresserad av att göra en discounted cash flow-analys så finns det här utmärkta verktyget till hands. Vill du direkt länka till t.ex. en cash flow-analys av SIAF kan du skriva så här: http://www.gurufocus.com/dcf/siaf. I SIAFs exempel ser man att en en discounted cash flow-analys ger att bolaget är mångdubbelt värt jämfört med dagens aktiekurs. Justera parametrarna till vad du tror är rimligt.

Konjunkturmodellen för börsinvestering

söndag, 1 mars, 2015

Cornucopia ksrev i ett bloggomlägg häromsistens om konjunkturmodellen för börsinvestering, och jag får väl säga att jag fann det intressant. Modellen går ut på att man ska sälja tre månader efter att konjunkturinstitutets baromederindiator varit överhettad och köpa tillbaka tre månader efter att den visat på bottenkge i konjunturen. Kanske att man går lite på den nästa gång det blir högkonjunktur.

Analys av Sino Agro Food av placera.nu

fredag, 19 november, 2010

Placera.nu har gjort en översiktlig analys av Sino Agro Food. Läs den här.

Helt okej läsning även om det inte är nåt nytt för oss som är lite insatta i aktien.

Deras sammanfattning:

Sino Agro Food är ett mindre kinesiskt bolag som producerar livsmedel som fisk, mjölk och fisk.

Bolaget är noterat i USA och har ett börsvärde på 640 miljoner dollar, enligt uppgift finns ägarna till 30 procent av bolaget i Sverige.

Caset är att köpa bolaget för att vara exponerad mot eventuellt snabbt stigande priser på livsmedel som vissa marknadsbedömare förutspår.

Vår rekommendation är Köp.

China Ceramics – extremt lågt värderat tillväxtföretag

onsdag, 6 oktober, 2010

Jag är glad över att som första svenska källa skriva om China Ceramics. China Ceramics ticker är CCLTF.OB och den handlas på OTCBB-listan i USA. Det är enkelt att handla via t.ex. Avanza genom att ringa in till mäklaren. Courtaget ligger på relativt låga $15.

Värderas till under tre gånger nästa års vinst

Det är komplicerat att veta hur många aktier China Ceramics har. Jag har dock tagit reda på saken och om alla akiter som finns i  e-scrow släpps samt om alla warrants konverteras så finns det 20 miljoner aktier i China Ceramics. Redan i år gör bolaget en mycket fin vinst och bolaget har visat tillväxt även under finanskrisen. I år blir lär vinsten överstiga $1,5 per aktie, räknat på 20 miljoner aktier. Nästa år föväntar  jag mig att vinsten per aktie blir över $2 per aktie om man räknar med full utspädning. Nu står aktiekursen i $5,5 per aktie.

Bolaget säljer kakel som smör och de kan inte producera allt de säljer själva, så de tar hjälp av OEM-tillverkare. En OEM-tillverkare är en tillverkare som producerar varor, i det här fallet kakel, på beställning utan att deras varumärke exponeras. På OEM-försäljningen blir marginalen lägre.

China Ceramics håller på att bygga ut sin produktionskapacitet till 56 miljoner kvadratmeter per år under 2010. Under 2011 räknar de med att bygga ut kapaciteten till 70 miljoner kvadratmeter. Under det andra kvartalet i år producerade de i en årstakt på 42 miljoner kvadratmeter. Vi snackar mycket bra tillväxt om de lyckas sälja allt de producerar, vilket jag tror att det är god chans att de gör.

På årets vinst värderas alltså China Ceramics till fyra gånger vinsten. Bolaget värderas till tre gånger nästa års vinst. Kan du nämna något svenskt bolag med en sådan värdering? En retorisk fråga.

Pålitlig revisionsbyrå

China Ceramics använder Grant Thornton som revisionsbyrå. Det är en av världens mest ansedda revisionsbyråer. Man kan alltså lita på att China Ceramics årsredovisningar stämmer.

Motiverad ledning

Om aktiekursen skulle nå $20 innan april 2012 så får ledningen 2 miljoner aktier. Om aktiekursen når $25 så får de ytterligare en miljon aktier. Vi kan lita på att ledningen är högst motiverad att jobba för att aktiekursen ska gå upp. Och vem bryr sig om lite utspädning om aktiekursen når $20 och man redan har fyrdubblat pengarna?

Styrelsen innehåller en del personer med bra meriter så som Bill Stulginsky (tidigare partner på PricewaterhouseCoopers LP) och Paul Kelly (“Chairman” på Knox & Co., en investmentbank, och medlem i “Board of Trustees” på University of Pennsylvania).

Enkel affärsidé

China ceramics tillverkar och säljer kakel genom återförsäljare och till större byggprojekt. Det är allt. Många av deras kunder har varit kunder i många år.

Se www.hengdatile.com där bolaget säljer kakel. En ganska proffsig hemsida för att vara ett kinesiskt bolag.

En annan bra analys

Jag hittade den här analysen från tidigare i år. Den analysen innehåller i stort sett allt jag vill säga om bolaget bortsett från att aktieantalet som anges i den analysen är inaktuellt. Nu har många Warranter lösts in och den maximale utspädningen är betydligt mindre.

Conference call transcript

Det finns ett conference call transcript från tidigare i år där det i frågestunden framkommer att Arnaud Ajdler från Crescendo Partners tycker att det vore helt galet att emittera ut aktier för att få fler aktieägare och mer kapital till bolaget när det är så oerhört lågt värderat. Han föreslår att bolaget ska göra ett så kallat “tender offer” och lösa in warranter mot aktier för att få fer aktieägare. Något som bolaget nu har gjort! Det kan tilläggas att aktien i dagsläget står ännu lägre än den gjorde det trots att bolaget visat mycket bra resultat.

Anledningar till den låga värderingen

Anledningen till att bolaget är så lågt värderat är, om jag får spekulera fritt, att bolaget har en komplicerad kapitalstruktur med warrants och aktier i e-scrow. Jag har dock tagit med allt sånt när jag räknar med 20 miljoner aktier. Dessutom har bolaget haft så få aktieägare att det inte varit nån handel att tala om i aktien.

Bolaget är väldigt underanalyserat och jag tror inte det finns någon analysfirma som följer dem. Jag har dock inte sökt i detalj så jag kan ha missat om det finns någon analysfirma som följer dem.

Dessutom finns det en viss misstro mot kinesiska bolag på grund av diverse bokföringsskandaler, men inga skandaler har inträffat med de största revisionsbyråerna varav Grant Thornton är en.

Risker

Den största risken är att kinas bostadsmarknad klappar ihop. Men jag bedömmer den risken som låg. Visserligen införs bostadsskatter i de största städerna i Kina men samtidigt kör regeringen ett stort utbyggnadsprogram för att bygga prisvärda bostäder i Kina. Kinas ledning tycker klokt nog att bästa sättet att råda bot på de snabbt ökande priserna på bostäder i Kina är genom att öka utbudet av bostäder. Kinas ledning vill alltså att fler bostäder byggs.

Triggers

Möjliga triggers är till exempel:

  • Notering på Nasdaq.
  • Utdelning av pengar.
  • Att bolaget upptäcks av fler investerare.

Bolaget för diskussioner med Nasdaq om notering och att bolaget löste in warrants mot aktier gjorde att aktieägarantalet utökades vilket var ett steg mot Nasdaq. Dock tror jag att det återstår en hel del arbete och tid innan bolaget blir introducerat på Nasdaq.

Om bolaget börjar dela ut pengar till aktieägarna bör förtroendet öka och aktiekursen gå upp. Dock behövs pengarna i nuläget för expansion av fabriker men kanske att det finns utrymme för en mindre utdelning nästa år.

Bolaget borde upptäckas av investerare allt eftersom tycker jag. Bolaget är helt enkelt så sjukt lågt värderat att det bara är en tidsfråga tycker jag.

Riktkurs

Riktkursen blir $20 som bör uppnås innan april 2012. Ledningen kommer göra allt för att nå den aktiekursen tills dess eftersom de får en stor bonus i form av två miljoner aktier då.

Lite mer funderingar kring RW Capitals nyemission

söndag, 29 augusti, 2010

Lite lösa funderingar kring RW Capityals nyemission..

Om emissionen fulltecknas och RW Capital värderas till 56 öre per aktie skulle hela bolaget ha ett aktieantal på 113 789 692 och vara värderat till 0,56 * 113 789 692 = 63,7 Mkr. Orderingången ligger nu på omkring en miljon dollar per kvartal (ca 29 Mkr i årstakt) vilket indikerar en P/S på 2,19. Det är lite optimistiskt eftersom ordervärdena omvandlas till intäkter över tolv månader, så man kan säga att det gäller för 2011.

Jag är fortfarande lite skeptisk till det här med att RW Capital ska fortsätta som eget finansbolag.. Det hade nog varit bättre att satsa allt krut på Runaware. RW Capital kommer att behöva kapital för att kunna verka som självständigt finansbolag och det kapitalet hade annars kunnat komma Runaware till godo.

Dock.. Jag tror att det finns goda affärsmöjligheter inom finans för RW Capital. Värmlands Finans, ett annat mindre finansbolag, till exempel som bedriver liknande tjänster (dock inte exakt samma och jag vet inte hur bra jämförelsen är) klagar enbart på tillgången på kapital och ser inga problem med att hitta affärsmöjligheter. De stora bankerna är ovilliga att låna ut till konkurrenter och det kan leda till lite problem för Runaware att låna pengar i svenska banker så länge de inte är ett självständigt bolag. Men det kommer nog inte ha nån större betydelse.

Så med andra ord.. Även om jag tycker det är onödigt att splittra fokus mellan finansiella tjänster och Runaware så kommer antagligen de finansiella tjänsterna att ge ett överskott som mjukar upp resultaten lite framöver. Om resultaten blir tillräckligt bra så motiverar det att splitta fokus.

Företagets ordervärdesprognos anges i prospektet enligt tabellen nedan. Fram till Q2 2010 är det historiska värden och alltså inga prognoser.

RW Capital prognos på ordervärde

Om prognosen slår in så är det lättvärt att teckna i RW Capitals nyemission, och prognoserna hittills har varit ganska träffsäkra. Men tidigare prognoser har var ett enstaka kvartal framåt och osäkerheten blir naturligtvis mycket större ju längre fram i tiden man tittar. RW Capital har tittat på redan anställda säljares resultat och helt enkelt extrapolerat det i framtiden och räknat med att fler säljare anställs som levererar samma resultat som de redan anställda.

Det som skulle kunna ställa till det för den kalkylen är om förutsättningarna för säljarna ändras, t.ex. att när det blir många säljare så finns det inte lika många “lätta sälj” per säljare längre utan de måste försöka leta upp lite mer svårflörtade kunder. En annan risk är om det blir oroligt i USA igen, då RW Capital har en stor del av sin försäljning där.

Men det är heller inte omöjligt att prognosen slås om de nya SAAS-tjänsterna blir hitar. I dagsläget är det ju demotjänsten TestDrive som står för lejonparten av ordrarna och marknaden för SAAS-tjänster är mycket större enligt prospektet. Enligt prospektet står det att marknaden för molntjänster beräknas bli 42 miljarder USD år 2012. Marknaden för Internetbaserade demonstrationstjänster, där Runaware idag har lejonparten av sina ordrar, uppskattas till 250 miljoner USD. Så potentialen för molntjänster verkar vara i storleksordningen 100 ggr större än för Internetbaserade molntjänster. Men såna där beräkningar säger egentligen inte så mycket mer än att marknadens storlek antagligen inte kommer att sätta några begränsningar för tillväxten framöver. Men det finns det ju andra saker som kan göra.

Hur som helst, med tanke på den korta period som prognosen utgår från som mätning måste den bedömas vara oerhört grov och det hade antagligen räckt med att någon enstaka större order fallit ut annorlunda för att hela kalkylen skulle sett annorlunda ut.

Bolaget räknar med att bli kassaflödespositiva någon gång under det andra halvåret 2011. Tills dess beräknas 15 Mkr att behövas till verksamheten. Om emissionen fulltecknas (ganska osannolikt då emissionskursen sattes högre än dagens kurs. Dock kommer ordervärde för juli/augusti att presenteras innan teckningstiden går ut) fås det in 25 Mkr. Dessutom har bolaget aktier i Mangold värda ca 5 Mkr. Skulder minus kortfristiga fordringar och kassa är ca 9 Mkr. Vid fulltecknad emission skulle bolaget ha 16 Mkr över, minus emissionskostnader på 2,5 Mkr, d.v.s. 13,5 Mkr. Man kan nog inte räkna med att emissionen blir fulltecknad så säg att bolaget har 8 Mkr i kassan efter emissionen.

Alltså kommer antagligen mer pengar att behövas innan Runaware får positivt kassaflöde och i prospektet till emissionen nämns ett antal sätt att lösa det problemet. Till exempel att leta upp investerare för en riktad nyemission eller att sälja posten i Mangold.

Det som gör det här till ett intressant case är skalbarheten, d.v.s. att företaget kommer att få en hög marginal på nya ordrar när de väl nåt breakeven.

Man kan inte ljuga. Det är hög risk och ganska lång tid till breakeven. Dessutom är det risk att insiders använder sitt informationsövertag. Det skedde en insiderförsäljning ett tag innan det usla Q4-resultatet tillkännagavs (dock till en annan insider så man kan nog ignorera detta) för 2009. Å andra sidan jobbar styrelsen gratis och många av företagets ägare har lånat ut pengar till Runaware. Edit: d

Om det går enligt företagets prognos kommer aktien antagligen minst att dubblas under 2011. Kanske till och med flerdubblas beroende på hur framåtseende marknaden är. Eftersom ordervärden presenteras varje månad blir det lätt att följa hur det går med prognosen över tiden.

Två regler som somliga förespråkar när det gäller aktier är: Nr.1 “Don’t lose money” samt Nr.2 “Don’t forget rule number one” och när det gäller RW Capital finns risken att allt går snett så om man kör stenhårt efter “Don’t lose”-devisen så bör man inte äga den här aktien.

Det är hög risk och hög potential i den här aktien. Jag skulle dock säga att till dagens kurser överstiger potentialen risken något. Framtiden för molntjänster är verkligen intressant. Det här är dock ingen aktie man ska ha som bread’n butter i sin portfölj utan mer som en krydda som det blir ett spännande äventyr att följa. Varje månad får man ju en liten spänningskick när ordervärdena presenteras. Och går det enligt företagets prognoser så har vi kanske en mångdubblare inom några år. Men det är absolut ingen no brainer att man ska delta i nyemissionen. Mycket beror också på hur pass starkt man tror att skalbarheten kommer slå framöver och vilka marginaler bolaget får.

Nytändning för Empire

onsdag, 14 juli, 2010

(den här artikeln skrevs den 13:e april men publiceras nu)

2009 var ett händelserikt år för Empire som innehöll personalminskningar på 25%, en ny VD och

en turn-around under det sista kvartalet.

För er som inte känner till bolaget så är Empire AB en koncern som skapar, förvärvar och utvecklar märkesvaror inom hem och hushållsprodukter för konsumenterna. Empires mest kända varumärken är BaByliss samt SodaStream. SodaStream är varumärket för en serie av maskiner och smaksättningsmedel för hemtillverkning av kolsyrade drycker, medan BaByliss är inriktat på hårstylingprodukter för kvinnor.

Kraftfulla besparingsåtgärder

Det har varit en tuff tid för Empire liksom för många andra företag där finanskrisen härjat

hårt. 2009 blev ett förlustår, men Empires ledning har agerat kraftfullt och företaget verkar ha ridit ut stormen tack vare kraftiga besparingsåtgärder. Personalen har minskats med 25% och

företaget har nu minskat på mängden varor de har i lager vilket har frigjort 48 miljoner

kronor. Företaget har länge haft en ansträngd likviditet men den situationen börjar nu förbättras tack vare minskad lagerhållning och att företaget börjar bli lönsamt igen efter förra årets svacka.

2009 blev visserligen ett förlustår, men samtidigt tog företaget stora engångskostnader och påverkades även negativt av att kronan var svag. Bortsett från dessa kostnader hade

företaget gjort ett rörelseresultat på 13,5 miljoner kronor för helåret.

Det fjärde kvartalet var en turn-around

Den 26:e februari gav Empires VD Per Björkman en intervju där han pratade om företagets

utveckling. Han konstaterade att bortsett från avvecklade varor så var försäljningen bara två

procent lägre än under samma kvartal 2008. Enligt Per Björkman kändes det på grund av den

starka försäljningen absolut som att det fjärde kvartalet var en turn-around.

Vidare säger han att Empire kommer att fokusera på lönsamhet framför tillväxt under 2010 och

att ekonomin i bolaget nu är under kontroll. Empire betalar ofta i Euro för sina inköp och att

den svenska kronan stärkts mot Euron tror han kommer hjälpa företaget från och med det andra

kvartalet 2010. Fram tills dess kan företaget inte dra full nytta av den starkare kronan

eftersom företaget valutasäkrat sina inköp.

Siffrorna för det fjärde kvartalet 2009 (inom parentes visas siffrorna för det fjärde kvartalet

2008):

• Omsättning: 123,5 Mkr (132,5)

• Soliditet: 19,5% (20,9%)

• Rörelseresultat: 6,1 Mkr (-6,5)

• Vinst per aktie: 0,67 kr (-0,68)

C3 – Scandinavian Lifestyle är det första egna varumärket

Empire säljer oftast andras varor, men nu har företaget även ett eget varumärke vid namn C3 -

Scandinavian Lifestyle. I sortimentet ingår kaffemaskiner, brödrostar, våffeljärn och andra liknande produkter. C3 säljs på den finska, baltiska och danska marknaden. Enligt årsredovisningen väntar dock företaget en försäljningstillväxt på måttliga 5% per år de närmaste åren, så C3 blir nog inte en lika stor försäljningssuccé som produkten SodaStream som hittat in till var mans hem de senaste åren.

Låg värdering i förhållande till omsättningen

Empire AB värderas vid en kurs om 7,65 kr/aktie till 72 miljoner kronor av aktiemarknaden. En värdering på 72 miljoner kronor är ganska lågt i förhållande till en omsättning för 2009 på ca 360 miljoner kronor. Det är ett tecken på att marknaden har låga förväntningar på företagets framtida

lönsamhet. Tror man att företagets satsning på lönsamhet kommer att ge resultat samtidigt som

försäljningen förblir stabil kan Empires aktie vara värd att titta närmare på. Dessutom har

Empire tagit stora engångskostnader under 2009, och om det inte uppstår några större

engångskostnader under 2010 kommer det att hjälpa till att förbättra resultatet kraftigt.

RW Capital – hög risk högre reward

torsdag, 3 juni, 2010

RW Capital är ett företag som är listat på AktieTorget. Kan detta vara ett av de få guldkornen på den listan?

RW Capital har precis börjat ge sig in på affärsområdet emissionsgarantier och liknande tjänster. Anledningen till att de ger sig in på det området är att kunna utnyttja underskottsavdrag. Det möjliga underskottsavdraget de kan göra i dagsläget är värderat till ca 30 Mkr (det samlade underskottet ligger på långt över 100 Mkr). Företaget köpte även en post i fondkommisionären Mangold i slutet av förra året, jag antar att det är kopplat till den nya inriktningen på verksamheten. Får man spekulera fritt kanske ett uppköp av Mangold kommer sen, men det är bara en tanke från min sida och absolut inget att räkna med.

Frågan är om det är smart att ge sig in på området ekonomiska tjänster eller om det hade varit bättre att spara förlustavdraget till Runaware, men Marcus Hamberg och även storägaren Per Åhlgren sitter i Mangolds styrelse och man får anta att de vet vad de gör. Samtidigt är det ju lite oroande om de utnyttjar situationen till att berika sig själva, t.ex. genom att betala överpris för Mangold-aktierna som de köper från sig själva.

Nu vet jag i och för sig inte något alls om hur deras innehav i Mangold ser ut.

RW Capitals huvudvärde ligger dock i bolaget Runaware som ska delas ut till aktieägarna vid lämpligt tillfälle och då kapas banden till Mangold i alla fall för Runaware.

Troligtvis är den korrekta slutsatsen av RW Capitals lednings inblandning i Mangold att de kan utnyttja sina kunskaper därifrån för att utnyttja förlustavdraget och skapa värde för aktieägarna.

Hur som helst, vad ska man värdera den verksamhet jag just nämnt till? Underskottsavdraget plus området “ekonomiska tjänster”, om jag får kalla det så, kan tillsättas ett lågt värde på 7 Mkr.

Värdering

RW Capital värderas i dagsläget till ca 43 Mkr.

Runaware är ett dotterbolag till RW Capital, och det är i Runaware företagets riktiga värde ligger. Runaware tillhandahåller för närvarande en demotjänst för mjukvara på nätet vid namn TestDrive. TestDrive låter användare testa mjukvara på nätet innan de köper den och utan att de behöver ladda hem eller installera någonting. TestDrive ger ett mätbart mervärde för kunden som kan öka sin försäljning, enligt RW Capital.

I dagsläget har Runaware en imponerande uppsättning kunder med namn som Sage, Microsoft och Adobe.

Runaware färdigställde i februari i år sin nya plattform vilket öppnar möjligheten för företagets nya strategiska omnråde – Software as a Service (SaaS). Software as a Service, även kallat molntjänster, innebär att hela mjukvaran blir tillgängligt online i skarp version och molntjänster är ett nytt inneord. Området SaaS har nu fått sin första kund och antagligen kommer fler företag att börja använda SaaS-tjänsten i höst. För att citera VD Marcus Hamberg i senaste delårsrapporten, “En rad prominenta analysföretag förutser att marknaden för molntjänster kommer att växa mycket fort under kommande år”. Jag finner inget skäl att misstro det påståendet.

Inom ett år tror jag att SaaS kommer att stå för en betydande del av nyteckade ordrar för Runaware, men i dagsläget är det alltså enbart TestDrive som ger inkomster. I senaste kvartalsrapporten angav VD Marcus Hamberg att budget för det första kvartalet låg på $600 000 i ordervärde (både nya ordrar och gamla kunder som förlänger avtal finns med i siffran) och att budget ligger på $800 000 i ordervärde för det andra kvartalet. I april landade ordervärdet på $415 000 och utan att bli alltför exalterad kan man anta att orderingången hamnar på mellan $800 000 och $900 000 för det andra kvartalet. VD säger vidare i kvartalsrapporten att “Bolagets pipeline har växt mycket snabbt det senaste halvåret och mot bakgrund av detta finns det god anledning att förvänta sig fortsatt ökad orderingång”.

För egen del tror jag på VD här och tror att vi kommer se fortsatt ökad orderingång resten av året.

En sak som är värd att notera är att företaget genom årens lopp gjort stora investeringar och de kommer skrivas av nu framöver vilket antagligen kommer att tynga resultatet eftersom de aktiverade utvecklingskostnaderna kommer understiga avskrivningarna. För mig är dock detta inte något negativt eftersom de tunga teknikinvesteringarna redan är betalade av andra och jag får dem gratis när jag köper aktien. Enligt detta resonemang är det viktigare attt titta på kassaflödet än att titta på resultatet.

En annan sak att ha i åtanke är att företaget har ett finansieringsbehov. Hur finansieringsbehovet kommer att lösas är i dagsläget okänt, men förra året löstes det genom en private placement. Detta kan leda till en ganska stor utspädning, men jag bedömmer den till högst 20%. I förra årets private placement blev utspädningen ca 11% men aktiekursen är lägre nu än då vilket medför en risk om högre utspädning – men om företaget presenterar bra ordervärden kanske aktiekursen går upp innan det blir dags för emission. Det trevligaste i mina ögon hade dock varit om företaget kunde lösa finansieringsbehovet genom ett vanligt banklån.

Huvudscenario

Orderingången ligger på $950 000 under Q3 och $1 100 000 under Q4. Företagets kassaflöde blir positivt någon gång under fjärde kvartalet eller första kvartalet. För 2011 landar kostnaderna på 25 Mkr. Genomsnittligt ordervärde 2011 landar på $1 400 000 per kvartal. Låt oss säga att det blir en miljon dollar per kvartal i nettoomsättning för 2011, d.v.s. ca 30 Mkr i årsomsättning. Låt oss vidare anta att Kostnaderna landar på 25 Mkr. Det innebär ett positivt kassaflöde på 5 Mkr eller 0,085 kr/aktie. Säg att utspädningen blir 15% och vi får 0,072 kr/aktie i vinst. Om vi sa vara riktigt elaka kan vi räkna på schablonskatt också även om bolaget inte kommer att betala någon sådan på länge, då får vi ungefär 0,053 kr/aktie. Sätt en p/e-multipel på 15 på den siffran och du får 0,80 kr och lägg till 10 öre för “ekonomiska tjänster” och förlustavdrag (utspädning inräknad) och du får en riktkurs på 0,9 kr/aktie, som ett räkneexempel. En kommentar till det här huvudscenariot är att kostnaderna mycket väl kan bli högre 2011 men i så fall kommer antagligen intäkterna och ordervärdena också att bli högre.

Andra scenarion

Det kan bli så att det inte tar fart med orderökningen eller att det går långsamt. Orderingången kan också minska i värsta fall. Personligen så tror jag mer på att ordrarna kommer att fortsätta öka eftersom det är den trenden som börjar synas i dagsläget. Och VD säger att “Bolagets pipeline har växt mycket snabbt under det senaste halvåret och mot bakgrund av detta finns det god anledning att förvänta sig en fortsatt ökad orderingång”. Sen tror jag att affärsområdet molntjänster är ett bra område att vara aktiv i just nu. Hur som helst, tror man inte att Runaware kommer att landa på en orderingång på minst $1 000 000 per kvartal nästa år så är RW Capital inget case.

Caset

Caset i RW Capital ligger till stor del hos skalbarheten i affärsmodellen, det vill säga att om omsättningen ökar så behöver inte kostnaderna öka i samma omfattning. Det är inte omöjligt att Runaware omsätter 100 Mkr om ett par år, jag skulle till och med sätta sannolikheten för att det händer till kanske 40% eftersom molntjänster är en stor grej och att redan deras nuvarande tjänst TestDrive visar god tillväxt. Låt oss anta inkomster på 100 Mkr och kostnader på 50 Mkr, det innebär ett kassaflöde per aktie på 0,85 kr/aktie eller efter 15% utspädning 0,72 kr/aktie. Sätt ett p/e på 15 på det och du får riktkurs 10,8 kr, det vill säga en femtondubbling av dagens kurs! Om man drar bort schablonskatten också skulle riktkursen bli 7,9 kr/aktie.  Jag satte en sannolikhet på 40% för det här scenariot, vilken sannolikhet skulle du sätta?

Självklart sätter jag inte riktkursen till 10,8 kr i den här analysen, det var bara ett räkneexempel ifall exemplet ovan blir verklighet. Vad man sätter sannolikheten ovan till är väldigt individuellt, men jag ser det definitivt som ett möjligt scenario eftersom marknaden för molntjänster är expansiv, TestDrive verkar visa god tillväxt och mjukvarumarknaden är så stor så att 100 Mkr är en droppe i havet.  När jag skriver en droppe i havet menar jag inte att det är en lätt bedrift att nå upp till 100 Mkr i ordervärde per år. Jag menar snarare att marknadens storlek inte bör sätta någon begränsning för det.

Jag väljer att inte sätta någon riktkurs men jag sätter rekommendationen köp, med brasklappen att det är ett högriskbolag och det ska man vara medveten om.

TravelPartner ökar resultatet med 150%!

onsdag, 12 maj, 2010

TravelPartner kom igår med kvartalsrapporten för det första kvartalet och det var verkligen en kanonrapport. Nettoomsättningen ökade med 54% och vinsten före skatt ökade med nästan 150%. Jag anser att TravelPartner i nuläget är ett mycket köpvärt företag och tänkte presentera underlaget till den slutsatsen nedan.

Nyckeltal

Vi börjar med att titta på lite nyckeltal. Nettoomsättningstillväxten är jämfört med föregående år. Den vanliga omsättningstillväxten är i stort sett irrelevant för TravelPartner, det är nettoomsättningen som är det intressanta. Anledningen till detta är affärsmodellen där Travelartner får en i stort sett fast ersättning per förmedlad resa där resans värde inte har så stor inverkan på den ersättning TravelPartner erhåller.

Jag ger också prognoser för kommande kvartal. Givetvis är det stor osäkerhet i de prognoserna men jag finner det ändå värdefullt att göra dem.

Antal aktier: 8 104 058

Nettokassa: 16,9 Mkr eller 2,1 kr/aktie. Hela kassan är dock inte utdelningsbar eftersom företaget behöver ett rörelsekapital. Företaget har dock inga långfristiga skulder så den finansiella situationen är utmärkt och nästa år bör det bli en hög direktavkastning.

Enheterna är i miljoner kronor, förutom vinst per aktie före skatt som är i kronor/aktie och nettoomsättningstillväxten som är i procent och jämfört med samma tid föregående år.

Q1 2009

Nettoomsättning: 19,3

Nettoomsättningstillväxt: 117%

Kostnader: 16,1

Vinst per aktie före skatt: 0,43

Q2 2009

Nettoomsättning: 19,1

Nettoomsättningstillväxt: 73%

Kostnader: 15,1

Vinst per aktie före skatt: 0,51

Q3 2009

Nettoomsättning: 19,7

Nettoomsättningstillväxt: 88%

Kostnader: 14,7

Vinst per aktie före skatt: 0,52

Q4 2009

Nettoomsättning: 18,2

Nettoomsättningstillväxt: 40%

Kostnader: 15,5

Vinst per aktie före skatt: 0,47 (skatt påverkade positivt på grund av aktiverat underskottsavdrag, men det fanns även en extraordinär utgift för bedrägerier. Dessa poster tar delvis ut varandra)

Q1 2010

Nettoomsättning: 28,6

Nettoomsättningstillväxt: 48%

Kostnader: 20

Vinst per aktie före skatt: 1,06

Kommentar: Kostnaderna ökade med 4,5 Mkr medans nettoomsättningen ökade med 10,4 Mkr jämfört med föregående kvartal. Det motsvarar en marginal på 57% på den ökade nettoomsättningen. På grund av kortbedrägeriet under Q4 är det kanske mer rimligt att räkna med att den egentliga kostnadsökningen var ca 5,5 Mkr och att 47% av den ökade nettoomsättningen blir ren vinst, det vill säga att marginalen är 47% på den ökade nettoomsättningen.

Q2 2010 – prognos

Nettoomsättning: 28,3

Nettoomsättningstillväxt: 48%

Kostnader: 20

Vinst per aktie före skatt: 1,02

Kommentar: Det blir extraordinära utgifter på 2 Mkr på grund av vulkanutbrottet under det här kvartalet. Jag tar hänsyn till det genom att sätta en lägre nettoomsättningstillväxt här än vad det varit utan vulkanutbrottet. VD har bekräftat att omsättningstillväxten (ej nettoomsättning) bör ligga kring 100% för det här kvartalet jämfört med samma kvartal föregående år, bortsett från vulkanutbrottet.

Q3 2010 – prognos

Nettoomsättning: 30,2

Nettoomsättningstillväxt: 53%

Kostnader: 20,8

Vinst per aktie före skatt: 1,16

Q4 2010 – prognos

Nettoomsättning: 26,4

Nettoomsättningstillväxt: 45%

Kostnader: 19,7

Vinst per aktie före skatt: 0,83

Prognos för helåret 2010

Vinst per aktie före skatt: 4,07 kr/aktie.

Vinst per aktie efter skatt: 3,00 kr/aktie.

Risker

En risk är att vulkanen Katla får ett utbrott som är mycket större än Eyjafjallajökulls utbrott. Jag har ingen klar uppfattning över hur stor den risken är, men den uppfattning jag fått är att askan från Katla skulle stiga högre upp i luften och inte orsaka lika stora störningar för flyget. Däremot skulle ett stort utbrott kunna få stora konsekvenser för matproduktionen globalt sett. Okej, jag ska erkänna att mina kunskaper angående ett eventuellt vulkanutbrott i Katla är begränsade, men min magkänsla säger att det är 30% risk för ett sånt utbrott de kommande 2 åren och att även om ett sånt utbrott inträffar så kommer TravelPartner att kunna ta smällen. Dock får man räkna med att kursen får sig en törn om det skulle bli ett utbrott.

Konkurrensen är ju en risk men då TravelPartner växt snabbare än konkurrenterna hittills och att allt fler resor bokas via nätet ser jag positivt på TravelPartners tillväxtmöjligheter.

En annan risk är att TravelPartner inte får tag på kompetent personal vilket hämmar tillväxten. Detta är en reell risk, ty problemet har funnits i över ett halvår för TravelPartner. Detta påverkar TravelPartner men frågan är i vilken omfattning.

Sedan har vi valutarisken som jag inte direkt tagit hänsyn till i den här analysen. En kommentar från VD:

Valutamarknaden har varit ganska turbulent den senaste tiden. Efter ett flertal frågor från intressenter
känner jag att jag behöver klargöra situationen för vår verksamhet i dagsläget. Vår exponering gentemot
valutor finns kvar även om vi successivt arbetar med att minska denna sedan den extraordinära kostnad vi
fick under Q3 2009. Generellt sett påverkas vi positivt om kronan försvagas, då vi har kostnader för
flygbiljetter mm i SEK, medan vi tar betalt i utländska valutor ffa DKK, NOK och EUR. Det finns en ledtid
innan de olika valutorna växlas till SEK och det är under den ledtiden vi har en risk. Genom att öka antalet
växlingstidpunkter har risken minskat. Vi har dessutom minskat risken genom att se till att vi har kostnader i
lokal valuta. T ex DKK är numera i princip fritt från valutarisk, NOK beräknas vara utan risk under juni
medan risken i EUR kommer minska markant fr.o.m augusti.

Det finns ju fler risker men de lämnar jag därhän för tillfället, kolla nån årsredovisning eller dylikt om du vill läsa mer om dem.

Tillväxtmöjligheter

TravelPartner växte mycket kraftigt under finanskrisen, som annars gick ganska hårt åt resebranchen. På grund av detta är min åsikt att TravelPartner kan stå starkt även om det skulle bli konjunkturella motgångar framöver. De senaste åren har tillväxten varit urstark, antagligen har TravelPartners tillväxt varit bland de bästa på börsen de senaste åren. Dessutom finns det skalfördelar som gör att en tillväxt i nettoomsättningen leder till ännu högre vinsttillväxt.

Värdering och riktkurs

Vad är egentligen ett fundamentalt rimligt p/e-tal för ett företag som TravelPartner som växer så snabbt? Om TravelPartner handlades till p/e 20 så skulle jag egentligen inte anse att den var övervärderad med tanke på den goda tillväxten. Få borde kunna säga att ett p/e på 15 är högt för ett företag som mer än dubblar vinsten före skatt jämfört med föregående år genom organisk tillväxt, och som dessutom är skuldfritt.

Jag gillar att vara konservativ så jag räknar med p/e 15 när jag sätter riktkursen. Sedan fortsätter jag att vara konservativ och lägger bara till en krona på riktkursen för kassan.

Således, vinst per aktie för 2010 prognosticerades till 3 kr/aktie. P/e 15 plus 1 kr/aktie för kassan leder till en riktkurs på 46 kr för TravelPartners aktie. Riktkursen bör kunna nås inom nio månader.

TravelPartners aktie handlas i skrivandets stund till 25 kr/ aktie så riktkursen ligger 84% över dagens kurs. Rekommendationen blir att köpa TravelPartner.

Seamless

torsdag, 1 april, 2010

Dags för en första titt på Seamless-aktien. Eftersom det är en första titt så blir det lätt att man missar viktig information, det kan vara bra att tänka på för läsaren. Seamless är ett spännande företag som sysslar med mobila betalningslösningar för telekombranschen. Omsättningen i aktien är väldigt liten.

Intäktsmodell

Merparten av intäkterna kommer från beställningar av nya ERS360-system. I årsredovisningen för år 2008 står det att affärsmodellen bygger på licenser. Licensernas pris är volymberoende.

Andra tjänster är managed operations och backupsystem vid händelse av katastrof. Jag antar att detta ger återkommande intäkter.

En ny produkt, The Mollet, existerar också och en nyemission genomförs för att få in pengar till lanseringen. Jag är inte helt insatt på hur affärsmodellen för denna produkt ser ut, men den ska fungera tillsammans med ERS360.

VD sparar inte på krutet och skriver:

Mollet kommer tveklöst att påverka den tekniska revolutionen inom Mobila Betalningar som kommer att påverkar hur hundratusentals människor lever sina liv.

Finansiell ställning

Seamless har ingen nettoskuld. De har en nettokassa på några miljoner. Dock behövber de mer rörelsekapital vilket kommer in i en nyemission så att lägga till nettokassan på riktkursen kan man inte göra.

Konkurrenter

Nokia har satsat på en egen lösning för mobiltelefonbetalning. I värsta fall kanske Ericsson, som för nuvarande är partner till Seamless, lanserar ett eget system.  Fast ang. Ericsson så har jag inte hört något om att så skulle vara fallet. Antagligen finns det flera andra företag som är inne på samma område också.

Antal aktier

Antal atier efter full utspädning i slutet av 2009: 20 691 830

Antal aktier efter nyemissionen i börjand av 2010, efter full utspädning: 20 691 830 + 2 281 478 = 22 973 308

Aktiekurs i skrivandets stund (11:e mars): 5,2 kr/aktie

Börsvärde: 119,5 Mkr

Externa analyser

Remium har gjort en analys av Seamless. Remium räknar med en tillväxt på 34% för år 2010. Jag har en känsla av att det kan vara lite lågt räknat.

Resultat

För 2009 blev resultatet 24 öre per aktie. Visserligen aktiverades runt en miljon kronor som arbete för egen räkning, men det kan vara rimligt.

Vad kan resultatet bli för 2010? Det beror på kostnaden av lanseringen av The Mollet och hur mycket företaget expanderar personellt. Under 2009 kunde företaget dock öka antalet anställda från 22 till 33 och ändå öka vinsten kraftigt. Eftersom en nyemission görs för att bekosta lanseringen av The Mollet kan man anta att det kommer kosta en del. Förhoppningsvis resulterar lanseringen i lite nya kunder också. Jag går på Remiums linje och skattar vinsten för 2010 till 36 öre. Dock är det väldigt osäkert med vinsten 2010. 2011 borde vinsten vara säkrare att skatta eftersom företaget då borde fått på känn om Mollet blir någon hit eller ej. Jag tror på lite högre vinst än Remium år 2011 eftersom Remium bara räknar med 15% tillväxt. Säg 45 öre.

Värdering

Säg att företaget värderas till p/e 15 på 2011 års i mars 2011. Då blir riktkursen 6,75 kr/aktie till mars 2011. Det motsvarar en kurspotential på 29% tills dess.

En titt på Avega

onsdag, 17 februari, 2010

Så här precis efter att bokslutskommunikén presenterats kan en liten titt på Avega vara på sin plats.

Omsättningen 2009 ökade med 8,1%. Det är mycket bra med tanke på att 2009 var ett mycket tufft år för branschen. Om Avega kan växa med 8,1% ett sådant år så bör de kunna växa betydligt mer under ett normalt år, vilket de historiskt sett också gjort.

Tidigare tillväxt: 52% (2008),77% (2007) och 47% (2006). Nu vore det för optimistiskt för en konservativ analytiker att utgå ifrån att tillväxten blir så stark 2010. Ett citat från VD:

2010 blir sannolikt ett år med högre tillväxt, men
också ett år med fortsatta krav på effektivisering.

Att uppskatta tillväxt är lite av en gissningslek och det är svårt att komma helt rätt. En uppskattning på 20% i vinsttillväxt borde vara rimlig. Anledningen till att jag väljer 20% är att Avega historiskt sett växt betydligt mer än så, men antagligen är marknaden nu tuffare och dessutom så är det svårare att bibehålla höga tillväxttal ju större man blir.

Utdelningen blir 2 kr för 2010 (1 kr av dem är extrautdelning).

Utspädningen på grund av optioner tecknade av anställda på Avega blir 9,9% under juni 2010. Förra året utbetalades utdelningen i maj och om det blir likadant i år så får optionsägarna inte del av utdelningen (rimligt om det är så).

Nu har jag inte alls kollat upp Connecta noggrant, men enligt uppgift ska de vara liknande Avega i det avseendet att de växer organiskt och därmed har starka fria kassaflöden. Connecta värderas till ca p/e 17 på 2009 års resultat. Att jämföra Avega med Know IT haltar lite  grann eftersom Know IT till stor del växer genom uppköp vilket inneär att de över tid har ett svagare kassaflöde än ett bolag som växer organiskt.

Kvalitativt är kanske Avega ett bättre bolag än Connecta (Connecta visade negativ tillväxt för 2010), men Connecta handlas på OMX Small cap och Avega på First North.

Data för Avega

Nettokassa: 26,6 Mkr (likvida medel + kortfristiga fordringar – kortfristiga skulder)

Antal utestående aktier 2009: 10 416 670

Antal utestående aktier 2009 justerat för minoritetsintresse (lägger på 5,3% till aktieantalet eftersom minoriteten har 5,3% av det egna kapitalet): 10 968 754

Antal aktier 2010, efter att optioner utnyttjats: 1 050 000 + 10 968 754 = 12 018 754

Vinst efter skatt 2009: 17,1 Mkr

Utspädd vinst per aktie 2009 (optioner + minoritet inräknade): 1,423

Riktkurs för p/e 17 på 2009 års vinst: 19,92 + 2,4 kr (ungefärlig nettokassa) = ca 22,3 kr.

Uppskattad vinst efter skatt 2010: 20,5 Mkr

Uppskattad utspädd vinst per aktie 2010: 1,7 kr.

Riktkurs på 2010 års kurs vid p/e 15: 25,5 + 2 kr (ungefärlig nettokassa efter utdelningar i slutet av 2010) = 27,5 kr.

Min bedömning är att Avega inte är för högt värderad, och att den om inget oförutsett inträffar kommer att stå högre än dagens kurs (21,30) mot slutet av året.