Investera i aktier

Eftersom jag har både Avega och Know IT nu så känner jag att det börjar bli lite mycket i IT-konsultsektorn. Därför funderar jag på att minska i Know IT, som för övrigt har haft en mycket god utveckling det senaste året. Det blir en snabbkoll för att bilda sig en uppfattning.

Analys av Know IT

Januari till september 2009

Omsättningen ökade med 7,4% under perioden. Rörelseresultatet minskade med 2,8%. Marginalen var 10,5%. Resultat per aktie 4,33 kr.

Kassaflödet från den löpande verksamheten minskade med över 40%.

Juli till september

Omsättningen ökade 3,6%. Rörelseresultatet ökade med 29%. Matginalen var 10,8% och resultat per aktie 1,26 kr.

I rapporten skrivs att know IT fortsätter att ta marknadsandelar på en svag marknad och att Know IT ökar rekryteringstakten.

Kvartalsresultatet påverkades positivt av god debiteringsgrad. Kostnadsbesparande åtgärder har medfört önskad effekt.

Soliditeten har förbättrats från 38,2% till 47,6%.

I utblicken nämns att Know IT bör klara den generellt svaga marknadssituationen väl även under kvartal 4 ocj att marknadsutvecklingen för det första kvartalet 2010 är svårbedömt.

Det skrivs att

Know IT har, tack vare det stora antalet ramavtal, spridningen i branschsegment och geografier, goda
förutsättningar för en fortsatt positiv utveckling. Möjligheterna till nyetableringar och förvärv till attraktiva
villkor är fortsatt goda.

Pressreleaser och media

I en artikel hos IDG från första januari 2010 säger VD Anders Nilsson med en lättnadens suck att

– Inför årsskiftena är det alltid osäkerhet, det är då vi står inför förlängningar av avtal. När vi för ett år sedan precis hade finanskrisen bakom oss var det väldigt osäkert.

Ur ett branschperspektiv kan man konstatera att det inte blev så illa som vi befarade. För Know ITs del tycker jag att vi klarat oss väldigt bra i den väsentliga nedgång som varit på marknaden, säger vd Anders Nilsson.

Möjligen kan efterfrågan ta fart något nästa år. Känslan är att det kommer lite mer förfrågningar nu.

I december meddelade Know IT att man förvärvar det finsa konsultföretaget Endero Oy med 150 anställda. IDG skrev en artikel om varför Know IT ville till Finland.

Vår ambition är att expandera affären utåt i de nordiska länderna. Endero är intressant för oss framförallt av den anledningen. Dessutom passar deras verksamhet oss och förstärker vårt erbjudande på ett bra sätt, säger Know IT:s vd Anders Nilsson.

Det är betydligt lättare för oss att hitta ingångar om vi kan komma in med ett lokalt perspektiv, säger Anders Nilsson.

Dessutom säger Anders Nilsson att ett antal av Know IT:s existerande kunder har verksamhet i Finland.

Nya uppdrag som tillkännagivits i pressreleaser

UnderQ4 2009 har ett antal nya ramavtal eller större beställningar tillkännagetts. Ramavtal har tecknats med Jordbruksverket på runt 100 Mkr över två till tre år, veterinärsinstitutet i Norge och ett helhetsåtagande åt Tele2.

Motsvarande period 2008 tillkännagavs enbart ett ramavtal med ICA.

Under Q1 2010 har hittills ett ramavtal tecknats med Statkraft i Norge, på 20 000 timmar per år. Räknar vi med 900 kr/timme i konsultarvode blir ordervärdet 18 Mkr.

Q1 2009 släpptes två pressreleaser på nya avtal som ingåtts, ett migreringsuppdrag för OKQ8 värt fem Mkr och ett ramavtal med Statistisk sentralbyrå i Norge.

Det återstår ännu mycket av Q1 2010 så någon mer order lär väl ploppa in tycker jag.

Överlag, att döma av pressreleaserna så ser det lite mer hoppfullt ut inför 2010 än det gjorde inför 2009.

Vilka ramavtal togs då i tredje kvartalet 2009 som kan tänkas påverka Q4 2009 rent ekonomiskt? Vad jag kan se är det bara ett nytt ramavtal med Swedbank som ingåtts. Eller bara och bara, Swedbank är ju ett mycket stort företag.

Hur som helst så har Know IT redan sedan tidigare en mängd ramavtal som det då och då kommer in uppdrag ifrån, så enstaka nyingånga ramavtal påverkar inte enskilda kvartal så enormt mycket.

Prognos Q4

Förra året blev vinsten för det fjärde kvartalet 2,30 kr/aktie. För Q3 ökade resultatet med 29% jämfört med föregående år medans omsättningen ökade 3,6%. För den resultatökningen stod ett lyckat besparingsprogram samt en hög debiteringsgrad.

För att vara lite försiktiga kan vi anta att debiteringsgraden blir lite sämre under Q4. Besparingsprogrammet borde rimligtvis påverka även Q4:a positivt. Nyrekryteringen har ökat vilket kan påverka resultatet lite negativt, beroende på de nyrekryterades inskolningstid innan de får uppdrag. Man får ändå utgå från att Know IT först och främst rekryterar konsulter de har möjlighet att sälja in. En risk finns att de rekryterar för många konsulter och att de blir sittandes på bänken men jag väntar mig att det i så fall får större effekter under 2010. Förhoppningsvis rekryterar Know IT lagom många nya konsulter och som de kan ha en hyfsad beläggning på.

Jag räknar med att resultatet Q4 2009 blir 15% bättre än Q4 2008, det vill säga en vinst per aktie på 2,65 kr. Det innebär i så fall en vinst per aktie för 2009 på 6,98 kr.

För ett kvalitetsbolag som Know IT med många ramavtal och ett organiskt tillväxtmål på 15% borde ett p/e på 12 inte vara högt. 12*6,98=83,76. I dagsläget värderas aktien till 63 kr. Om riktkursen sätts till 83,75 så blir kurspotentialen dit 33%.

Jag väljer att vara konservativ och inte räkna på vinsttillväxt för 2010 utan nöjer mig med att konstatera att bolaget är lågt värderat i dagsläget.

En sak som den noggranne bör undersöka är varför kassaflödet varit sämre under 2009 än det var under 2008. Om tid ges kollar jag kanske upp det själv senare. En relativvärdering skulle också vara på sin plats för en komplett analys. Kanske kompletterar jag med det också senare.

Rekommendationen blir att köpa Know IT.

Det var länge sen jag tittade på MSAB. Företaget har hängt med rätt länge i portföljen och efter att ha ökat mitt innehav med 200% i dem i början av förra året (minskade lite i samband med Q3-rapporten också) ligger jag plus på dem men det har verkligen varit en resa som tagit på nerverna. MSAB var ett av de första företagen jag började investera i och jag blev mer eller mindre gift med aktien. Fortfarande är jag väl lite gift med den men jag skulle kunna sälja den om fundamenta såg dåliga ut.

Jag har flöjt aktien under året men inte gjort någon riktig analys. Det är dessutom väldigt svårt att analysera MSAB eftersom det finns faktorer som är svåra att ha koll på. Till exempel så fick MSAB:s kunder i början av förra året ett förmånligt erbjudande om att teckna XRY/XACT-paket (XRY är det lite enklare men ändå mycket kraftfullt verktyg att analysera data i mobiltelefoner åt t.ex. polisen medans XACT är ett mer avancerat verktyg som tar ut även raderad data), det förmånliga avtalet kommer löpa ut i år och det blir det normala priset som gäller. Jag kan redan nu säga att den här analysen kommer att yxa till ganska friskt när det gäller sådana viktiga detaljer, och därmed får man även ta analysens slutsats med en nypa salt.

En positiv nyhet med MSAB:s hemsida är att den nu finns tillgänglig på tolv olika språk, däribland brasilianska (fast är ju portugisiska de talar där, brasilianska är egentligen inget språk) och kinesiska.

Bolagsfakta

Antal aktier:17 720 000

Kassa slutet av Q3: 37,5 Mkr (skulder e.t.c. bortdragna)

Kassa per aktie: 2,1 kr/aktie

Första halvåret 2009

Eftersom tredje kvartalet 2009 blev lite speciellt börjar jag med att gå igenom första halvåret 2009.

Under Q1 var det attraktiva uppgraderingskampanjer som bidrog till en stark omsättningstillväxt. Dock kommer det i år bli fullt pris så antagligen kommer det kompensera för att ignen speciell kampanj genomförs. Resultatet under Q1 förbättrades 13% jämfört med Q1 2008, medans omsättningen ökade 43%. De lägre marginalerna berodde främst på en ökad kostnadsmassa och en aggressivare prisstrategi (marginalen sjönk från 39% till 31%).

För Q2 sjönk marginalen ännu lägre, till 25% medans omsättningen ökade med 21%.Vinsten minskade kraftigt jämfört med samma period föregående år,från 18 öre per aktie till 10 öre per aktie.

I Q2-rapporten så skriver VD att etableringen i USA går bra och att de redan börjat se resultat av deras ökade närvaro där.

Summa summarum så blev vinsten för första halvåret 0,34 kr/aktie.

Tredje kvartalet 2009

På grund av leveransproblem stördes leveranserna under Q3 och det fick effekten att det blev ett nollresultat för kvartalet. Omsättningen blev ungefär densamma som föregående år, 3,3% högre. Dock ökade orderingången med 71%, till stor del beroende från stora ordrar från Frankrike och Brasilien. Ordrarna (i alla fall större delen av Frankrikeordern) kommer att intäktsföras under Q4varför jag går in närmare på dem där.

Värt att nämna är att kostnaderna för handelsvaror ökade med nästan 5 Mkr jämfört med samma kvartal föregående år. Detta till stor del på grund av en uppgraderingskampanj till bundlepack (XRY + XACT i samma paket) via ett förmånligt erbjudande. Detta medförde högre utgifter under kvartalet men förhoppningsvis högre licensintäkter kommande år.

Prognos fjärde kvartalet 2009

Det är ganska svårt att göra en precis prognos men klart är att en stor del av den vinst som borde hamnat i Q3 hamnar i Q4:a istället. Det är bekräftat i ett pressmeddelande att MSAB:s outsourcingprojekt för att förbättra leveranstidrna har avlöpt enligt plan och att leveranstiden nu ligger på cirka två veckor. Enligt Q3-rapporten var målet med att outsourca mer av produktionen att nå kortare leveranstider, få lägre produktionskostnader och att i princip slippa volymbegränsningar. Kanske ser vi inte de minskade produktionskostnaderna i Q4 men det är positivt att det kommer framöver i alla fall.

Jag räknar med att 60% av frankrikeordern kommer att intäktsföras på Q4 (blandning av licenser på 1 och tre år) och utöver det har vi ca en miljon enligt ovan nämnda pressmeddelande. Totalt blir det 4,3 Mkr extra från ordrar under Q4.

Hur mycket kommer sedan från övrig nyförsäljning och gamla licensintäkter? Den frågan är svår att svara på och det blir väldigt ungefärligt. Q4 2008 blev omsättningen 23,3 Mkr och inkomsterna från kända ordrar var noll kronor. Aggressivare prissättning påverkar jämförelsen negativt medans högre kända ordervärden påverkar positivt.

Q4 2008 blev vinsten efter skatt 42 öre per aktie om man räknar med att full skatt på 26,4% dras. Jag räknar med att kostnaderna ökar en del jämför med föregående år eftersom fler är anställda.

Säg att omsättningen på ej publicerade ordrar samt förnyade licenser är oförändrade, då blir omsättningen i Q4:a 23,3 +4,3 =  27,6. Visserligen blirdet fler licenser som förlängs men å andra sidan har priset på licenserna sänkts. Kanske blir det uppgraderingspaket e.t.c. men de erbjudandena är oftast förmånliga för kunden och leder till högre utgifter för material som vi såg i Q3. Säg att vi får en marginal på 31%, då blir rörelseresultatet för Q4:a 8,56 Mkr, och efter skatt 6,3 Mkr. Detta blir 0,36 kr/aktie.

Prognos resultat 2009

34 öre plus 36 öre blir 70 öre per aktie. Aktien handlas idag till 13,5 kr. Om vi drar bort två kronor för kassan blir det 11,5 kr/aktie. P/e blir då 11,5/0,7=16,7 för 2009. Det är visserligen ett ganska högt p/e-tal men det är 2010 nu så en framåtblick kan vara på sin plats.

Prognos 2010

Eftersom företagets utökning av antalet anställda är färdig i stort sett och att en ny prismodell infördes under 2009 bör 2010 kunna fokuseras på ökad lönsamhet under tillväxt. Tyvärr har det flera år i rad dykt upp nya problem som gjort att det som troddes skulle bli ett skördeår istället blev ännu ett förlorat år för aktiekursutvecklingen (2010 var kursutvecklingen i och för sig mycket bra men från låga nivåer jämfört med toppen). Trots allt kan man inte utgå från att så blir fallet 2010, den nya prismodellen bör vara stabil åtminstonde ett par år till framöver och på utvecklingssidan borde inte kostnaderna öka särskilt mycket. Den del där kostnaden skulle kunna öka är sälj, om man anställer mer säljare, men det är ju det som leder till ökade intäkter också så det är positivt. På produktionssidan bör vi se sänkta kostnader i och med att en större del av produktionen är outsourcad.

MSAB har nu ett treårigt ramavtal med Frankrike vilket borde lägga grunden för ett stabilt 2010. Kanske ser vi något mer ramavtal under året.

Det är positivt att MSAB skapat en utvecklingsmiljö där användare av XRY/XACT kan dela med sig av skript de skapar. Det skapar mervärde för MSAB eftersom det är ett försäljningsargument att en sån funktion finns och användarna kommer säkert att uppskatta den.

Säg att MSAB ökar resultatet 30% 2010, det leder till 91 öre per aktie i resultat. Ett rimligt p/e kanske kan vara 14 i dagsläget. Lägg till 2 kr för kassan och vi har en riktkurs på 14,7 kr som kan uppnås i mitten av 2010. Fram tills dess kan vi även se fram emot en trevlig utdelning. Detta motsvarar en kursuppgång på 9% på ett halvår.

Förra året delade MSAB ut 65 öre per aktie och antagligen kommer de dela ut samma summa i år. Det motsvarar en direktavkastning på 4,8% vilket är mycket bra.

För den som letar går det att hitta starkare case på börsen. Rådet blir att avvakta.